币股赛道已经玩了很久，但一直都是币股底池和持币分股的玩法，这两SEC已经出了关于股票上链的监管政策，所以我想聊一聊目前整个币股赛道的玩法和该赛道未来的趋势： 一、先来解读一下SEC的监管政策：（临时豁免时间是2026.9.17--2031.9.17，主要针对美国用户） 第一：SEC正式承认代币化股票可以在链上的AMM里交易，但必须按股票来管。股票上链可以，但不能先把股票拆成衍生品再叫tokenization，如果主交易所停牌，那么链上也要停； 要的是真股票上链，而不是股票皮的加密产品，有分红、投票、停牌同步的代币化股票可以，只跟踪价格、不给股东权利的合成代币明确排除； 第二：交易所牌照不再是唯一入口，这次允许符合条件的场所用许可制AMM/流动性池，暂时不当成必须注册的交易所，有这一条是因为以前在美国做股票交易，默认要登记成交易所或走另类交易系统； 第三：是否把股票映射到链上币股这件事以后公司有否决权了，第三方发代币必须提前通知，公司30天内书面反对就不能上。那种你没经过我同意就挂我的票争议，监管站在了发行人这一边，以后美股上链会更像公司参与或至少不反对的产品； 而目前罗宾汉、海妖、BSC这些链的玩法都不符合目前的监管政策，主要是美国用户，所以后面一定会修正整个币股赛道的玩法，目前的玩法就是管你同不同意，先把你的股票代币化后再链上炒作，而且玩法就是万年不变的持币分股和币股底池； 这种玩法不持久、没新意、不合规，所以我认为币股叙事的趋势是：合规、链上币股和真正的股票平权、进而持股行权，最终形态就是Web2/Web3持股人平起平坐； 二、说完政策后再来梳理一下目前币股赛道的玩法和和叙事，它其实有三层： 第一层：有托管、有底层股票的包装凭证：Ondo、Kraken的xStocks、Bsc的bStocks，大致都是外面先买真股票或等价资产，然后放进经托管，再在链上铸造出代币。那么就等同于用户买到的多半是票据、证书或债务型凭证，但这通常不是美国法律意义上的股东； 第二层：按股东权利来做的原生代币化：目标是让链上代币尽量等于股票本身，能分红、投票，这一层目前规模比第一层小，但更贴美国证券法，政策出的当天已经有一批相关资产大涨了； 第三层：合成盘和题材盘：罗宾汉链的币股很多都没有完整股东权，它们吃的是加密交易习惯，24/7、碎股、和meme混在一起。而监管这次点名排除的主要就是这一层，还是针对美国用户，但美国在加密圈的地位很高，足以影响整个币股赛道的趋势； 三、为什么能引起SEC的监管：因为加密交易所已经另开了一个24小时赌场，赌场里的币股有时比正股还大； 今年年上半年，罗宾汉、SOL、BSC链已经把200只股票代币化了，链上股票从有没有人用变成量已经大到传统交易所坐不住了，已经不能被忽视； 而这个币股、加密永续合约新赌场正在股票交易所之外衍生出各种玩法。一只票上链，那么就会同时有Nasdaq股票、期权、币所合约、代币化股票、借贷、做市对冲，还有meme，所以这是一个够大、还24小时开着的赌场； 而且很多时候美股还没开盘，但币安、Bitget、Bybit上的永续合约周末也一直还在交易，且不用真买股票，直接用USDT加杠杆多空就完事儿了，很多时候合约价比上周五美股收盘还高很多，24小时成交量还远大于正股，这换谁看了不难受啊； 到这里又引出一个话题，就是我很看好币股赛道的仙股叙事，而仙股缺的正是这种赌场，仙股流动性本来就薄，也缺注意力； 如果能在传统股市之外再长出这样7/24小时不停交易，玩法还多样的市场，那它就能赚交易所、做市商、套利者的钱。所以我现在很看好仙股这一类币股叙事，比如 robinhood:0xb7eaecc89d3e2f9fd597d61726ae824900db8360 ，这个团队是很不错的，有资源也有背景，这下好了，又撞上好时机了； 四、总结一下吧，写不动了已经，有啥以后再做补充： 以后链上整个币股赛道会被重新分配成：合规代币化股票和合成题材盘，合规代币化股票会变慢、变贵、变正统，谁先做出分红、投票、发行人沟通和停牌同步，谁就能接美国用户，上市的代币化基础设施； 非美用户仍会交易Ondo、xStocks、bStocks这类东西，美国路径则要求升级，同一只苹果股票，链上可能长期存在美国合规股和海外债务型凭证两个市场，这会导致溢价和赎回路径会不一样； 合成叙事会继续在加密，但不再能冒充主叙事了，只要RWA热，仙股、股票皮的meme需求还在，那么合成叙事还会有人炒，但它们的价值来自交易和注意力，监管越把真股票定义写清楚，合成盘的合规溢价越薄，但投机溢价绝对还在，而且会很大； 最后，在币股赛道中链和链的竞争也会换题目，从过去比的是谁成交多，到下一轮要比谁能承载更多合法合规的场所,这也是我为什么那么喜欢BSC上 @GeniusTerminal 发射台的原因; 它确实合法合规，而且真正做到了持有币股就能行使权力，这就是币股叙事的最终形态， $GSTOCK 也争点气吧； robinhood:0xb7eaecc89d3e2f9fd597d61726ae824900db8360 0xb7eaecc89d3e2f9fd597d61726ae824900db8360 $GSTOCK 0xcafdbce93477261db8250e42bdae6e66733f9e20