Anthropic 跟 OpenAI 兩大大語言模型龍頭應該是今年及明年美國IPO的重頭戲，也是目前全球AI數據算力中心基礎建設及產業鏈最主要的兩大客戶，這兩家公司的營收增長，獲利變化，算力租用契約都跟產業鏈息息相關，目前看來Anthropic 3Q26營收季增確實有趨緩現象，但3Q26及2026營收年增依然有10倍以上增速，值得關注的是不同於AI數據算力中心如AWS, 谷歌 Cloud, 微軟 Intelligent Cloud及新興雲 SpaceXSI, Oracle Cloud, CoreWeave, Nebius 僅靠著少數大語言如Anthropic, OpenAI, Meta, 微軟及谷歌等大語言模型公司的基礎建設積壓訂單，看起來產業鏈風險極高，但龍頭 Anthropic及其他同業卻有著非常健康分散的客戶結構。至於未來10年近50GW算力合約（AI數據算力中心的積壓訂單）是否能執行？及如果把非現金項目如可轉換票據，衍生性負債算入GAAP費用，Anthropic 的短期季度虧損似乎將隨著負債及估值擴大而持續放大，那何時將結束呢？ andrewhclu.substack.com/p/ou…

兩個月前我們才出報告說馬斯克打算自製渦輪葉片來解決天然氣發電缺渦輪發電機的問題，上週SpaceXSI 就把 2027年底GW算力從5-10G，一口氣加到13GW，甚至不排除有20GW的電力儲備，並且強調已解決電力及散熱問題但不能跟大家說怎麼做的，因為其他公司會偷學，雖然我們目前仍無法確定SpaceXSI這10G的算力增量的4000-5000億美元資本開支從何而來（我們估計營運現金流入僅有不到2000億美元，缺了3000億美元以上，最近400億美元現金增資明顯不足），但至少看得出馬斯克靠著其美國火箭製造的卓越工程能力，讓其AI數據算力中心的擴充速度明顯優於大多數的新興外溢雲 Neocloud，甚至一些雲巨頭。這週商業週刊也專題討論馬斯克自製渦輪葉片及受惠台灣產業鏈。 andrewhclu.substack.com/p/sp…

Nvidia 與 Tesla 聯手注資三星電機，除了試圖打破 ABF 載板龍頭長期短缺及漲價壟斷，是否也為了採用三星2nm 晶圓代工鋪路? Nvidia and Tesla jointly invested Korea ABF substrate vendor; Implications andrewhclu.substack.com/p/nv…

市場還在乎存儲記憶體公司WDC及產業獲利超預期嗎？ 之前提過因為美光2H26毛利率到頂，未來獲利只能靠拉高資本開支來增產能及營收，股價反應會是先利多出盡再震盪整理，今天西部數據 3Q26及4Q26的營收及獲利都大超預期還逐季增速，4Q26 調整後毛利率60-61%續創新高，Capital density 將從今年的3-4%，小增至2027-2028年的4-6%，老實說我們實在看不出來這樣的資本開支有改變供需的餘力，但股價從今年高點腰斬，今天盤前盤後累計再下跌超過10%，市場還在乎存儲記憶體公司WDC及半導體產業獲利超預期嗎？這到底是1. 基本面無虞，短期估值修正拉回；2. 還是AI擴張舞會即將結束，聰明錢提前跑路反應；你們覺得呢？

SpaceXSI 公布3Q26財報，三大業務 Starlink, 火箭，AI營收，獲利大超預期，全線業務扭虧轉盈，有機會帶動之前持續弱勢的AI基礎建設及產業鏈板塊短期復甦，儘管如此，公司加碼資本開支，自由現金持續流出，估值偏高仍是值得投資人關注的風險，但 capital density 及 capital return 的季度變化相當正面，這季度AI營收趕超 CoreWeave, 明年底趕超甲骨文，SpaceXSI 應該有機會成為 NeoCloud 新龍頭。 andrewhclu.substack.com/p/sp…

費半指數還差6.2%就要領先跌破 7月份的最低點10445.4，如果下週跌破真的就很難看，很多半導體公司還在高檔整理，那到底費半指數哪些成分股率先先破底了？我好奇的查了一下，其中已經破底的公司有應用材料，科磊KLA Tencor, 博通，Lattice, 快要破底的公司有Lam Research, ARM，Tower Semi, Coherent, SiTiME，這其中應用材料，科磊，Lam, 博通（可以解釋被聯發科及Marvell 聯合搶單），ARM， Coherent都是產業巨頭，真搞不懂這些公司發生什麼事情了會率先跌破7月份修正的低點，我最擔心的是這些公司會不會拖著大家一起下水跌破7月低點，你們覺得守得住嗎，還是要等AI數據中心雲巨頭財報來相救（ASML, 神山已經出手沒救成，教主來不及，還有誰）？

開高走低，高低差了近9%，投資人興奮完之後，重新回歸財報現實世界。

非常酷炫，能倒著開，能翻跟斗飛，但要量產可能還要等好多年，新功能實際應用場景不多，法規還要改，而且極度耗能，駕駛最好受過飛行員訓練，否則吐🤮死，當作廣告就好，應該無法影響 Tesla 短期獲利模型。 youtube.com/live/qt5p-_tE8d0…

GF Securities 分析師 Jeff Pu 於 10 月 9 日發布最新機構研究報告指出，Nvidia（NVDA）正積極評估於 2028 年下半年，將部分次世代 AI 加速器（對應 Feynman 系列或 Rubin Ultra 延伸架構）之後段先進封裝導入 Intel Foundry 的 Foveros 3D 堆疊技術。值得注意的是，前段 GPU 運算核心 Die 仍將 100% 由台積電（2330.TW）先進製程（2nm / A16）代工製造，但後段 3D 晶片整合與中介層封裝將引入 Intel 作為第二供應商，以解決台積電 CoWoS 產能長期吃緊瓶頸。如此消息為真，長期還是要看 Intel 在EMIB/Foveros 先進封測的良率表現及其成本競爭力。 Will Nvidia use Intel Foveros 3D to replace TSMC’s CoWoS? Passive overflow order Part II andrewhclu.substack.com/p/wi…

半導體晶圓代工領域誕生了一項具備歷史分水嶺意義的競合大案，全球晶圓代工龍頭台積電（TSMC）與長期競爭對手美商格芯（GlobalFoundries, GFS）正式簽署一項為期五年、價值 20 億美元，2028上半年開始量產的製造供應協議。根據合約，格芯將在其位於美國紐約州馬爾他（Malta, NY）的旗艦 Fab 8 晶圓廠，專門為台積電的 CoWoS 先進封裝生態系生產最關鍵的「矽中介層（Silicon Interposers）」。這是台積電不看好 CoPoS，還是台積電知道 CoPoS 將取代 CoWoS， 所以開始用外溢單來減少投資風險？你們覺得呢？ TSMC outsources silicon interposer production to GFS; Active overflow order Part I andrewhclu.substack.com/p/ts…

最近我們觀察到部分AI伺服器產業鏈下游如ODM組裝廣達，滑軌川湖，散熱系統雙鴻，及均熱片健策，9月份訂單有明顯調整，3Q26營收小幅不如市場預期，可能因為短期電力短缺及短料缺貨卡長料庫存調整，但AI數據算力中心基礎建設的價格調整似乎還未停歇，先是有 Nebius 於10/1日起全面調漲 AI GPU 租用價格達 17-21%，CPU 達25%，Memory 達41%，現在又有 AWS 於10/7日起調漲 EC2 容量區塊牌價達15%，但使用客戶大語言模型公司 OpenAI, Anthropic 卻持續降模型每百萬 Tokens 價格衝市佔，我們重申在電力短缺及短料缺貨卡長料庫存造成既有算力稀缺的同時，短期市場價值將從賣 tokens 的大語言/專家語言模型公司轉到 AI 數據中心算力基礎建設公司。 Following Nebius, AWS is hiking EC2 capacity blocks listed price by 15% andrewhclu.substack.com/p/fo…

Nvidia 預期2027營收年增70%，數據中心>70% yoy； 博通預期 2027 AI營收年增98% to 1150億美元，2028 AI營收年增100% to 2300億美元； Marvell 預期 2027 營收年增67% to 200億美元，數據中心營收年增80%； 這樣來看，神山2027營收年增>45%，資本開支1000億美元有機會，講過很多次了，但神山一向保守，應該不會在1Q28給指引數字一次到位哈。

Google 與美國最大核電業者 Constellation Energy 達成指標性長期採購協議，簽署 20 年期 43 億美元核能大單，總供電承諾達 3,590 MW後，市場明顯將注意力重新轉回電力能源產業，想想其他電力公司是否也能增容，不光是擴容。 Shifted the focus back to energy power vendors again andrewhclu.substack.com/p/sh…

如果 SpaceX & Tesla 的 JV TeraFab 是由台積電出資，出技術建造，那老實說，這個Fab 就不能稱為老馬的TeraFab，從頭到尾根本就是一個台積電新廠，技術/產能是台積電的，也不會讓老馬沒事進出查看，客戶是 SpaceX and Tesla。我們之前說過很多次，老馬要自己搞 Fab 有難度，因為第一性原理用在半導體製造產業要自己研發製造上千種以上零組件及化學材料，最後還要能達到有競爭力的良率，現在看起來老馬好像已經放棄自己建廠，一下拉Intel進來，一下拉台積電進來，還是當初喊喊要建 Tera Fab，就是要嚇台積電入局。奇怪的是神山不是被嚇大的，那到底是什麼誘人條件，還是川爺的威脅讓神山加碼？最後補一句，最近產業鏈了解，Dojo 項目又開始動起來，以後可能有更新。昨天報告提到馬斯克靠著教主支持，自己建天然氣發電，配合特斯拉儲能系統將在2028成為新興雲Neocloud 龍頭。

因為三個核心原因，我們認為 SpaceX 在 2027年底前建置 8-10GW算力，加碼外租給 Anthropic，谷歌，微軟（likely the next) ，將可能陸續趕超 CoreWeave，Oracle 在2028年成為 Neocloud 外溢雲龍頭及Nvidia 的最大Neocloud 客戶。而Tesla 可能將受惠於AI 數據算力中心儲能系統銷售超預期。 Why SpaceX might become the neocloud king by 2028? andrewhclu.substack.com/p/wh…

上期從技術的角度解釋何謂 Balance Film，三個原因為何大AI晶片需要它，貼在哪裡，移除之後翹曲回歸怎辦（Understanding the balance film industry for a larger AI chip (Part I)），Part II 我們想談談有沒有更優的防翹曲技術，產業鏈玩家的核心競爭力比較，台積電何時才會採用？及如何測算市場規模 TAM。 andrewhclu.substack.com/p/un…

For a near term, we see the strong data center AI GPU/TPU/ASIC/CPU capex and deployment to support HBM, DDR5, NAND flash demand. However, starting 4Q26 and beyond, we have started to see the pricing hike was/is decelerating and gross margin is topping but capex growth is accelerating. Despite months of inventory MOI and capital density are still at a healthy level, we believe Micron is turning itself from gross margin expansion to capacity expansion mode. Like Nvidia in the past 12 months, no matter how good the financial numbers are ahead of analysts’ estimates, Micron might continue to beat the market on numbers but rest (consolidate up/down) on share price performance in line with the change of Sox index. 短期來看，數據算力中心領域對AI GPU、TPU、ASIC及CPU的強勁資本支出與部署，仍有力地支撐著HBM、DDR5及NAND快閃記憶體的需求。然而，展望2026年第四季及以後，我們觀察到價格上漲勢頭正在放緩，毛利率已觸及峰值，而資本支出增速卻在加快。儘管庫存水位（以季度庫存量/MOI衡量）及資本密度指標（資本開支除以營收）依然健康，但我們認為美光（Micron）正從「毛利率擴張」模式轉向「產能擴張」模式。正如過去12個月的英偉達（Nvidia）那樣，即便美光的財務業績持續超出分析師預期，其股價表現也可能出現盤整（或隨SOX指數波動），不再單純因業績超預期而大幅上漲。 Micron turning from margin to capacity expansion mode, like Nvidia - beat and rest andrewhclu.substack.com/p/mi…

9 月 29 日（舊金山時間），在宣佈無限期擱置旗艦模型 GPT-6.1 Astra 僅 24 小時後，OpenAI 執行長 Sam Altman 在舊金山 DevDay 2026 開發者大會上發表 : - 更新模型 GPT-6.1 Sol （vs. GPT-6.0 Sol): 並定位為「以五分之一的價格提供逼近 Astra 級智能的工作主力」，定價維持每百萬輸入 $2.00、輸出 $10.00（快取 $0.20），配備 105 萬 Token 超長上下文與 12.8 萬 Token 最大單次輸出，全面迎戰 Anthropic 前一日發布的 Sonnet 5.5（輸入 $2.00 / 輸出 $10.00（快取輸入 $0.20，批次半價)； - 重磅推出全天候自主代理「Dots」：Dots 是一套具備持續工作能力（Always-on）的個人 AI 代理系統，為每位用戶在雲端分配專屬虛擬機與獨立瀏覽器，能夠在背景自主執行跨軟體專案跟進、主動通話與代碼重構；同時推出團隊協同平台「ChatGPT Space」； - 商業化變現升級：首度推出面向高算力專業用戶的 $500/月 Pro 訂閱套餐，並將 Dots 全面整合進企業後台（因監管審查，歐洲與英國暫緩上線）。 同時根據 The Information 報導，OpenAI’s ARR has jumped 70% qoq from beginning of the third quarter (US$41.3bn in July) to US$70bn by end of September. OpenAI is narrowing ARR gap with Anthropic by introducing more models at competitive prices andrewhclu.substack.com/p/op…

雖然 Balance Film 產業還在初始冒芽階段，但當AI GPU，TPU，ASIC 越來越大顆，ABF載板及RDL 處理層數越來越厚，越來越多不同熱膨脹係數晶片及材料被封裝在一起，防翹曲技術及抗翹曲應力平衡膜就越來越重要。當未來10年，AI 算力數據中心的投資將受限於可用資金，可用電力，可用土地，可用晶片產能，除了發展困難度超高的衛星軌道數據中心，提供更高算力/更低耗能（單位面積算力耗能比較，增加每單位數據中心面積的GW算力）的大型AI訓練及推理晶片的騰籠換鳥原廠升級（舊機櫃換成新機櫃+ 光通訊 scale out/scale across），可能反而是一個可行的方向。你們覺得呢？ Understanding the balance film industry a for larger AI chip (Part I) andrewhclu.substack.com/p/un…