一大早起来花了近 2 个小时，看完了方三文对话段永平的最新访谈，信息量密集，远超投资。 边看边做笔记，把老段视频里提到的10好几家公司都拿出来划了重点，希望对大家的投资判断能有些帮助。 1，苹果 段永平认为苹果的商业模式非常好。 他从 2011 年开始投资苹果。他在买入时，就已经清楚地看到苹果的利润是硬件和软件各占一半，类似于平台业务。他高度赞赏苹果的用户导向文化，认为他们非常在乎用户体验，而不是生意导向。苹果有良好的纪律，不会为了生意去做不能为用户提供足够价值的产品。他以几个例子佐证了这一点， - 大屏手机：尽管大屏是用户需求，苹果CEO蒂姆库克犯了错误，扛了三年才推出大屏手机。 - 电视机：他曾断言苹果不会做iTV，因为无法提供足够的价值，最终该项目被砍掉。 - 苹果汽车：他坚信苹果不会推出电动汽车，因为苹果能提供的差异化价值非常有限。 他认为苹果的文化决定了，当产品无法给用户增加足够价值时，就不会去碰。 2，网易 这是段永平最早进行重仓投资的公司之一。 他本身是做游戏出身，了解游戏行业。当时网易的股价很低，现金甚至比市值还高，市场处于恐慌性抛售。他与网易游戏团队交流后，认为他们很热爱游戏、真的很认真，其商业模式也很有道理，因此当时满仓买入网易。 3，贵州茅台 段永平持有较大比重的茅台，他认为茅台和白酒是两个东西。 茅台的核心竞争力在于其独特的口味以及目标消费者对这种口味的认同。他认为茅台是不需要变的公司。它作为国营企业，受到很多监督，能够维系最基本的品质标准。投资茅台不取决于市盈率，而取决于未来的现金流折现。如果未来大环境不好，茅台的分红率可能仍比银行利息高。 4，拼多多 段永平曾在早期以天使投资的方式投入拼多多，他坦承当时是稀里糊涂投的。近期，他有增仓行为。 他认为现在比以前懂得多一点，如果该公司能够维持现有生意，其估值是很便宜的。虽然他不能建立 5 到 10 年后的清晰预期，并且认为该行业变化很大，但他对拼多多的整个文化、整个团队是信任的。 5，腾讯 腾讯是他列出的三大核心股票之一（苹果、腾讯、茅台）。他提到腾讯在 AI 应用后，广告效率等提高了。 6，英伟达 段永平认为英伟达确实很厉害。 他认为 AI 是一个巨大的工业革命，至少应该“掺和一下，不要错过了”。他通过比较英伟达与 Open AI 的合作（投资 1000 亿给芯片拿股份）和 AMD 与 Open AI 的合作（给芯片求着用），看出了英伟达生态的强大，以及其垄断地位的恐惧。他也欣赏 CEO 黄仁勋，认为他十几年前的言论与今天一致，一直朝着目标前进。 尽管看好，他承认对英伟达的投入力度没有达到他敢像投苹果那样重仓的程度。 7，台积电 他对台积电表示有兴趣并买入了一些。 他认为台积电专注于代工，打败了台联电。在 AI 带来的计算力起飞下，它几乎是所有人都逃不过的代工选择。他认为台积电的价格涨得太离谱了，但如果未来发展如黄仁勋所言，现在的价格又是合理的。 8，谷歌 段永平表示自己一直很喜欢谷歌，但就是搞不懂。 他现在担心 AI 的变化会对谷歌的核心搜索业务产生多大影响。但他认为谷歌总体上仍然是一家很好的公司。 9，特斯拉 他对特斯拉的看法复杂，欣赏创始人，但不喜欢其品行。 他认为埃隆马斯克确实很厉害，尤其在 SpaceX 和星链方面太牛了。但他表示自己不想和马斯克做朋友，即使能赚钱也不干。曾因对马斯克的不满和对服务的不满意而卖出了特斯拉的股票，但他承认这是一个错误的决策。且他认为电动车生意差异化很小，将来会很累，竞争激烈，最终大多数电动车公司都会倒闭。 10，通用电气 段永平在 2008 年金融危机期间投资了通用电气，但后来认为这是一项错误。 他一直没看懂 GE 的商业模式。更重要的是，他发现 GE 不再强调诚信，在它的主页上找不到以前强调的这句话了，他从找不到那句话开始就决定卖出了。 11，西方石油 这是他抄老巴的作业的例子。 他之前在油气指数上亏损后，看到巴菲特买入西方石油，认为这是一个将油田储存在地下的办法，可以避免时间损耗。他持有比重不高。 12， 松下/ 摩托罗拉/诺基亚 这些公司被用作企业文化失败的负面教材。 - 他曾试图与松下合作，但发现他们很官僚，不信任外部观点。他引述松下社长的话，对方做决策时会想着“松下老人站在我背后会怎么想”，这表明他们“背了很重的负担”，眼睛是看向后视镜而不是用户。 - 诺基亚/摩托罗拉，它们是因“文化烂掉了”而倒下的案例。这些公司过于注重市场占有率和生意，而“不太注重用户”，因此错失了智能手机的转型，即使谷歌曾找诺基亚合作转用安卓，他们也拒绝了。 13. 五粮液 当被问及为何不投资五粮液时，段永平坦承自己“没有发言权”。 他不喝白酒（除了能喝一点茅台以外），因此不知道五粮液是什么味道，也无法坚信是否有很多人喜欢喝，所以他不能碰自己不懂的生意。

现在各家个人 AI 助理类 APP 可真有意思。 新鲜感又逐渐回来了。 Manus 出的这款 Cue，它还支持付费自行添加不同等级配置的云电脑，Linux 和 Windos 都可。 甚至还能 0.99 美金/月获得一个可以用来帮你打电话的美国手机号，但不支持发短信。 除了美国外还有其他 10 来个国家或地区，比如香港的就会贵点，10 刀一个月。 甚至 Agent bot 自己也分配了一个独有的邮箱，方便去自行注册各家网站或者服务。 当然，最重要的钱包功能也整合进来了，可以关联 Link。 互联网真的即将迎来流量大爆发，人类生下一个幼崽需要 10 月怀胎，但 1 秒钟就能造出 10 个 Agent。 日活这东西，以后还有用吗？

有些人的研究能力，会在股票被套以后出现明显进步。 买之前只看了一张截图。亏了以后，开始读财报、听电话会、研究行业格局，连创始人二十年前的采访都找出来了。 如果这些功课是在买之前做的，可能根本就不会买。 现在做得越多，却越舍不得卖。毕竟亏钱已经很难接受了，总不能连这几天的努力也白费。

今天 A 股鬼哭狼嚎，但复盘一下过去几次访美，回来后基本都是这样😭 除了11 年前的今天，当时访美后，因为市场处于夏季大跌后的修复阶段，后续又叠加 10 月下旬降息、降准，所以走出了一波不错的行情。

人很容易把没选过的人生，想象得比正在过的这一种更好。 没去的城市总有机会，没做的工作似乎更有前途，没在一起的人仿佛永远合适。因为那些可能性还没有经历过日常，没有暴露缺点，也不用承担任何代价。 拿一种真实的生活，去和无数种经过美化的可能性比较，谁都会觉得自己选错了。 所以，选择之后还有一件很难的事，就是允许其他可能性慢慢消散。承认有些地方很好，自己也可以不去；有些人生很精彩，自己也可以不过。 那片海可以有阴天，可以没有想象中漂亮。你仍然可以在岸边坐一会儿，不急着查下一站的机票。

今晚回调的原因很直接，就是强经济数据推高了加息预期，美债收益率上冲，再叠加油价反弹，科技股承压。 开盘后15分钟公布的美国9月标普全球PMI，制造业和服务业同时大超预期。 综合PMI直接来到五年多来最高水平。经济很强，但通胀一样很猛。 于是美债收益率开始抬升，因此10 月加息概率直接从53% 升到了 73%。 再加上今晚的美联储理事巴尔的讲话也偏鹰。他认为通胀风险上升、劳动力市场风险下降，并表示后续可能仍需调整政策。还明确把AI建设带来的投资需求，列为价格压力的来源之一。 这一番煽风点火下来，今天这个跌幅也就不奇怪了。 但这种单次数据导致的波动，短中期来看会经常反复。毕竟市场不是单一因素决定的，利率的压制 vs 企业的增长，二者博弈的结果才能决定长期方向。

杠杆会改变一个人的时间观念。 不用杠杆的时候，可以研究三年后的需求、五年后的利润，觉得市场暂时不理解自己也没关系。 用了杠杆以后，突然开始研究今晚有没有消息，明早会不会低开，账户里的钱还能撑几天。 对未来的判断可能一点没变，但留给你等待未来的时间变了。 最后公司真的发展起来了，你也真的没有它的股票了。

财经内容有一个很微妙的地方，越认真讨论不确定性的人，看起来越像没水平。 说清楚什么情况下会涨、什么情况下会跌，还得解释哪些数据可能推翻判断，听众容易觉得，说了半天等于没说。 另一个人直接拍桌子，年底翻倍，反而让人感觉终于遇到了明白人。 所以有些人花钱买分析，最后挑中的，是最舍得替他下决心的那个。 至于亏了以后怎么处理，那就等亏了以后再说咯。

聪明人有时候特别吃亏，尤其是那种每隔几天就能发现一个新机会的人。 刚开始做一件事，觉得有意思。做熟了，觉得没挑战。到了需要反复优化细节、耐心服务客户的时候，又觉得自己不该把生命浪费在这里。 于是赶紧去找下一个机会。 很多生意，做到无聊的时候，往往才开始熟练。 熬到了终于不用再交学费的时候，聪明人很容易又给自己换了个新机会。

爱因斯坦在专利局上班的时候，写出了狭义相对论。 所以大家上班的时候，也别光顾着上班。

90 后小时候，通过学校计算机课接触电脑。 00 后小时候，却没有手机课接触手机。 10 后小时候，也没有 AI 课学习 AI。 社会发展的越快，学校构建的鸿沟就越深。 但每个时代的孩子长大后，巨大的机会往往都藏在儿时那些不给接触的玩意里。 这些新东西，很可能是最好的起跑线。与其禁止，不如做好引导。 刀一直是刀，不会用刀，那肯定要受伤。

山姆现在可谓痞气十足。 周末老爸去采购了一番，回来他老人家核对小票发现被多扫了一瓶油。 联系门店，电话永远占线，最后等了一天才等来回复。 说核对监控后，他们虽然多算了我爸一瓶油，但同时少收了我爸一袋纸巾。 油比纸贵，我爸依然是多付钱的那方。 但山姆方却非常强势，要求必须先补缺他们才能退多收的钱。。。不接受退差价。 嘴上反复说他们的失误给我们造成了困扰，但语气其实是在表达我们的反馈给他们造成了极大困扰。

Grok Bot 已经问世一个多月了，Muse 也发布 10 天了，国内怎么都还没有动静？ 这东西的用户上手门槛可比现在各种 Work 门槛低多了。 你觉哪家会先搞出来？我猜可能是豆包...

如果你最近心烦意乱，万事不顺，那你不妨看看懂王。 美联储，清一色支持加息。 清晰法案，有4名共和党人投下反对票，没通过。 关于停止伊朗战争提案，7名共和党人投下赞成票，通过。 而距离 2026 年美国中期选举还有 47 天。

这次最让懂王难堪的，恐怕是全票通过。 今晚，美联储一致同意加息25个基点，利率升至3.75%—4%。自己提名的沃什主持会议，连一张反对票都没有，确实很难再把问题归结为某个主席跟自己过不去。 懂王肯定很想念米兰，毕竟之前只有他会顶住所有压力支持降息。至少那时候，懂王还能指着投票结果说，里面还有一个明白人。 更讽刺的是，米兰正是为了给沃什腾出理事席位才离开的。 送走一个坚持降息的人，迎来自己挑中的主席，最后等到了全票加息。这份人事安排的效果，跟懂王的期待确实差得有点远。 米兰在的时候，至少还有一票安慰。现在，他连这点安慰也没了。 懂王也不开骂了，有的只是白宫发言人轻飘飘的一句「美联储加息相当令人遗憾。」

这张图概括起来就是，美国经济比之前预想的更扛得住，通胀也更难降，因此利率需要维持在更高水平、更长时间。 目前美联储 0 人支持保持不变or降息，加息意向一个比一个高。 今年4 季度大概率还有一次。 我现在很期待懂王对这次加息的反应。

上学时被告知吃不了学习的苦，就要吃生活的苦。 工作后发现，学习的苦属于前置课程，生活的苦是必修课程，中间还穿插了买房、投资和创业的付费课程。

中美两个市场，过去这天的风格很不一样。 昨晚美股，芯片、软件和网络安全明显分化。而今天 A 股，半导体设备走强，创业板却还在下跌。交易量已经低到了 1.6 万亿，缩量得厉害。 周末以来，AI 公司高管呼吁放慢前沿模型开发节奏，引发了市场对未来算力投入的担忧。导致昨晚英伟达等半导体芯片公司全都在大跌。但同时，谷歌等云厂商以及网络安全板块却在上涨。 这背后至少有三种不同的交易逻辑。 对于芯片、服务器和光通信供应商，客户未来少建一个数据中心，或者推迟一个季度采购，都可能影响收入预期。股价会先反应，未必要等到真的取消订单。 对于拥有成熟业务的互联网大厂，市场会考虑另一个可能。如果算力军备竞赛有所缓和，而广告、订阅等收入还能继续增长，自由现金流反而可能改善。这是对昨晚分化的一种相对合理解释。 对于软件和网络安全公司，两类机会又不一样。传统软件可能因为被 AI 替代的紧迫感减轻而修复估值；网络安全则可能因为 AI 带来的攻击、权限和数据泄露风险，获得新增预算。 所以，并不是软件上涨都归类为 AI 应用突然开始赚钱了，很可能只是一些股票之前被压低的预期得到了修复。 我个人觉得，仅凭几位高管的表态，不太可能导致算力周期结束。毕竟，这场 AI 军备，全世界只要有一个人不停，那就所有人都没法彻底停下。 不要看巨头们说什么， 看他们做什么就好。 真正能改变中期判断的，仍然是云厂商预算、设备交付、订单取消和供应商指引。 眼下市场只是恐慌先交易了风险，基本面是否跟着变，还需要更多证据。 但再看利率，就能理解为什么这次表态杀伤力比较大了。 8 月的通胀数据并没有如市场期待那般消退，且中东供给风险反而还在发酵，能源危机导致的传导链已经将目前 10 年期国债收益率逼到 5% 以上了，融资和估值压力巨大。 对 AI 重资产项目而言，这相当于两头受压。 因此，我认为美股接下来的核心问题，已经逐渐转向加息之后的利率路径，以及长端收益率能否稳定。即使一次加息已经被充分预期，也不能直接推导出利空出尽。 再回头看刚收盘的 A 股，今天发布的电子信息制造业十五五规划，涉及集成电路、先进计算等领域，并提出提高研发投入强度和算力供给能力。这也是今天A 股半导体板块能撑住的原因，短期内，美股芯片下跌与国产半导体设备上涨，可以同时成立。因为前者是在交易海外客户资本开支风险，后者是在交易国内扩产、技术突破和设备替代。 但中长期，影响市场的依然是明牌的几大要素，AI、通胀、美联储，这不，后天有意思的美联储议息会议又来了。。。虽然现在已经加息预期打满，但依然让人抱有侥幸且期待。。。期待懂王的观后感。。。