🗽LOS DETALLES DE LA VISITA DE AXEL KICILLOF A NUEVA YORK: “HABLANDO DE EMISIÓN MONETARIA DIJO '¿USTEDES REALMENTE CREEN QUE YO NO ENTIENDO QUE VOS EMITÍS Y QUE LO ÚNICO QUE HACÉS ES PRODUCIR INFLACIÓN?'” Cuenta @JavierTimerman en #AP con @maximmontenegro y @ClaveBursatil.

Unos comentarios (nerd) sobre los datos del EMAE Los datos de actividad publicados ayer fueron peores de lo esperado, pero también resaltaron una señal metodológica importante: los indicadores desestacionalizados del EMAE están mostrando una volatilidad inusualmente alta. Esta volatilidad puede tener dos fuentes principales: el cambio estructural de la economía (que debería sugerir que hay que hacer una revisión de las series), u alguna restricción o cambio en los procesos estadísticos de desestacionación (que me sonaría raro). En este contexto, algunos analistas sugieren mirar también el componente tendencia-ciclo. ¿Qué es? Una estimación que intenta separar los movimientos más persistentes de la actividad de las oscilaciones transitorias o estacionales, ofreciendo una lectura más “suavizada” de la trayectoria de la economía. El problema es que la tendencia-ciclo también tiene una limitación importante: los últimos datos son especialmente sensibles a revisiones. Como el filtro necesita información futura para estimar correctamente la tendencia, en el extremo de la muestra esa información todavía no existe. Por eso, cuando entran nuevos datos, la historia reciente de la tendencia-ciclo puede cambiar de manera significativa. El gráfico de abajo lo muestra claramente. Comparamos la serie de tendencia-ciclo publicada con distintos vintages: por ejemplo, la estimación disponible con los datos de may-25 en verde (🟢), la de mar-26 en naranja (🟠) y la más reciente, con datos de jul-26, en negro (⚫️). - Si nos hubiéramos guiado por la tendencia-ciclo estimada en mar-26, hoy esperaríamos un nivel de actividad casi 2% más alto. - En otras palabras, esa lectura habría omitido prácticamente por completo la caída de 0,6% q/q del 2T26. - Si hubieramos hecho el mismo calculo a partir de los datos de May/25, la actividad debería ser +5% desde el nivel actual. La conclusión es simple: con esta volatilidad, ni el dato desestacionalizado mensual ni la tendencia-ciclo deberían leerse de manera aislada. CC: @tbusca_mercados

📻 @efefilippini conversó con @JavierBlancoOK en “En El Blanco”, por @fmmilenium, sobre la economía argentina, el último dato de actividad publicado por el INDEC y las perspectivas para lo que resta del año. #EMAE #Actividad #economia 🎧 Escuchá un fragmento de la entrevista.

Riesgos recesivos🚨: La economía queda al borde de una recesión técnica: el PBI cayó 0,6% t/t en el 2T26, pese al fuerte aporte del agro y al crecimiento de Vaca Muerta. Chart @AdcapArg @efefilippini

💸💸🇦🇷🇧🇷🇨🇱🇨🇴💸💸 En los últimos días, el ARS estuvo cada vez más condicionado por el contexto global, y se movión muy en línea con las monedas de la región. En el chart, el intradiario de los últimos 4 días ⚪️ ARG 🔵 BRL 🔴 CLP 🟣 COP

El EMAE cayó 2,9% m/m s.e. en julio, con industria y comercio liderando la baja. Con el 2T26 en -0,6% t/t del PBI, la economía se acerca a una recesión técnica pese a la gran cosecha del agro y el crecimiento de Vaca Muerta. En paralelo, la pobreza subió a 32,3% en 1S26, desde 028,2%.

¿Alguien tiene una buena teoría de por qué el yogur es tan caro en la Argentina? Cuesta el doble que en Chile. Tanto Brasil como Chile tienen impuestos al consumo de la misma magnitud que el IVA argentino. IIBB tal vez explique 5–10%. La leche cruda argentina es más barata.

Warsh came to the Fed to cut rates and on Wednesday he's going to raise them. Cochrane, who in August was making the case for raising them, has just published two pieces on why they should be cut. In this week's Counterpoint I explain why the two of them switched sides in the same month, and why the real issue isn't the twenty-five basis points but the forward guidance that Warsh doesn't want to give. albertodd.substack.com/p/the…

El Tesoro adjudicó $8,4 billones en la licitación de hoy, frente a vencimientos por $8,1 billones, logrando un rollover del 103% y dejó afuera ofertas por alrededor de $5.8 billones. La estrategia del Tesoro se enfocó en aprovechar la elevada demanda recibida para adjudicar la mayor cantidad posible en instrumentos dollar-linked sin dar un premio excesivo, buscando canalizar parte de la demanda por cobertura de FX y minimizar así su potencial traslado al mercado cambiario. Al mismo tiempo, en el resto de las curvas adjudicó principalmente lo necesario para cubrir los vencimientos, evitando una absorción significativa de pesos que pudiera generar nuevamente presión sobre la liquidez del sistema. La demanda se concentró mayormente en instrumentos tasa fija, que representaron el 48% del total, seguidos por los instrumentos TAMAR, con una participación del 32%. Por el lado de los premios, se concentraron en la curva dollar-linked, donde los instrumentos cortaron con concesiones de alrededor de 100 bps o superiores. En el resto de las curvas, en cambio, los cortes se ubicaron en línea o incluso por debajo de los niveles del mercado secundario. @AdcapArg

Premios de la licitación de hoy:

🚨EL CAMINO HACIA MAS DESINFLACION Y DEBAJO DEL 2%🚨 ➡️El dato de IPC de AGO26 confirma la continuidad del proceso de estabilización y de desinflacion. ➡️Al ser la tercera inflación mensual más baja de la actual administración confirma que el sendero de desinflación vuelve a mostrar señales de consolidación ➡️Se dio una fuerte baja desde el IPC de JUL26 (2,1%). ➡️La inflación parece estabilizarse en un nuevo régimen de sub-2% mensual. ➡️El desafío ahora pasa por sostener esta dinámica y avanzar hacia niveles todavía más bajos. ➡️El REM y break even indican que estamos en un sendero de IPC mensual debajo del 2% hacia los proximos meses Chart @AdcapArg @efefilippini

La inflación fue 1,7% en agosto Creo que es un dato importante La inflation CORE (sin alimentos ni combustibles) muestra quedó debajo de 2%, en 1,8% (reduciendo el promedio de 3M a 2.1%) Es la tercera inflación más baja de la gestión Milei, sólo por encima del 1,5% de mayo-25 y el 1,6% de junio-26, lo que implica que no es la primera vez que la inflación amaga con desacelerar de forma más decisiva Agosto fue un buen dato. Ahora el test es sostenerlo. La inflación de alta frecuencia muestra que esto es crecientemente probable.

En línea con la estimación de Adcap, la inflación fue del 1,7% en agosto con respecto a julio y 33,5% interanual. @efefilippini

Cómo viene el voto rechazo para 2027?

Los vencimientos de esta licitación ascienden a $8,1 billones, un monto que no consideramos desafiante teniendo en cuenta que, en las últimas cinco licitaciones, los vencimientos promediaron alrededor de $9 billones. En este contexto, vemos al Tesoro con capacidad para renovar la totalidad de los vencimientos sin mayores dificultades e incluso con margen para alcanzar un rollover superior al 100%. El menú ofrecido se mantiene en línea con el de las últimas dos licitaciones: la totalidad de los instrumentos vence antes de las elecciones del año próximo y contempla distintos tipos de ajuste, brindando alternativas para diferentes perfiles de demanda. A esto se suma el excedente de liquidez del sistema. En las últimas dos ruedas, el BCRA absorbió alrededor de $3 billones diarios a través de la rueda REPO, lo que sugiere que se llegaría a la licitación con un colchón de pesos holgado. De sostenerse esta dinámica, creemos que la demanda debería ser suficiente para cubrir cómodamente los vencimientos. En este contexto, no vemos al Tesoro particularmente presionado a convalidar concesiones relevantes frente al mercado secundario Reporte completo: ad-cap.com.ar/research/llama… @AdcapArg

📊 FAL: una nueva etapa para el mercado de capitales El Fondo de Asistencia Laboral (FAL) sigue avanzando y abre nuevas oportunidades para el mercado de capitales argentino. En Adcap, junto a @efefilippini y @AndresNobile3 , elaboramos un informe que analiza las claves de su implementación, su impacto para empresas y trabajadores y el potencial que puede generar para el desarrollo y la profundidad del mercado local. Compartimos algunas de las principales definiciones y miradas sobre el nuevo esquema. Tenés una empresa y querés saber más? contactanos: asset.ad-cap.com.ar/fal #Adcap #FAL #MercadoDeCapitales #Argentina

🚨CONTROLANDO LA CANTIDAD DE PESOS EN LA MACRO🚨 ➡️El BCRA compra dólares, pero la expansión monetaria es mucho menor. ➡️Desde OCT25, las compras de divisas del BCRA al sector privado implicaron una inyección acumulada cercana a $19 B. ➡️Sin embargo, la base monetaria creció alrededor de $6 B. ➡️Buena parte de esa emisión fue compensada principalmente por las compras de USD del Tesoro, que absorbieron cerca de $12 B, junto con otros mecanismos de manejo de liquidez. ➡️Así, el BCRA pudo acumular reservas sin trasladar automáticamente toda la emisión derivada de esas compras a la cantidad de pesos en circulación. ➡️El Gobierno buscando administrar la liquidez mientras compra USD y evitando que haya sobrante de ARS en la economia para controlar la nominalidad macro CHART @AdcapArg

🚨SEÑAL POSITIVA EN EL MERCADO DE CREDITO🚨 ➡️Los nuevos préstamos muestran una probabilidad de default considerablemente menor que la cartera existente. ➡️Mientras el crédito vigente mantiene una probabilidad de mora cercana al 4,7%, en las nuevas originaciones cayó hasta alrededor del 1,1% ➡️Esta caida se da después de haber superado el 7% a mediados de 2025. ➡️El dato sugiere una mejora significativa en la calidad de los nuevos deudores ➡️El camboio esta posiblemente asociada a criterios de otorgamiento más restrictivos y una selección más cuidadosa del riesgo crediticio. Chart @AdcapArg

El mercado todavía no ve al dólar cerca del techo de la banda. Con el oficial en torno a $.500, el nuevo esquema cambiario deja un margen cercano al 25% hasta el límite superior, que ya se ubica alrededor de $1850 y seguirá ampliándose. A su vez, los futuros muestran una depreciación gradual del peso, pero permanecen cómodamente por debajo del techo de la banda. chart @AdcapArg