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一切都有迹可循，一切都被一语成谶。当然，Alphafi 以前在 IKA 事件中的风控能力就存疑。
@AlphaFiSUI 是 @bluefinapp 前两年收购的产品，专注于做机枪池，后续转为做 Bluefin 的借贷套件。
结果今年爆出 Bluefin 收购 @suilendprotocol ，完全与自家产品生态位重叠的收购动作令我异常不解。终于解开谜题了， Alphafi 烂账不断。
刚刚点开看，Bluefin的 lending 套件全部换成了 suilend。
Suilend 2.0 @suilendprotocol 完全复用了Bluefin的UI套件， 估计是 @zabimx 就喜欢这种调调。
Suilend 在今年被收购的时候还是蛮惊讶的，毕竟本身有Sui每个月的补贴，活活的现金奶牛，居然直接作价卖给 Bluefin。Bluefin买下来的战略思考，我估计还是为了 @EmberProtocol 的资产和场景能快速扩张。
之前买过 @AlphaLendSui 来做借贷，还挂在Bluefin主站呢，两个产品完全重叠的业务模型，感觉还是 Alphafi做的太慢了，运营风控没有借贷基因。
毕竟都两年了，没有革新的借贷模块，一直受制于求助其他借贷协议 List Ember的资产，没有办法快速 Loop 堆叠TVL。
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Travix的金融世界模型，其实就是把买方研究台焊到产品上，是信息聚合分析，再加上目前Agent优化的具现化。
核心是在新闻驱动前，通过社交媒体和预测市场概率涨落等蛛丝马迹，剥离出对某件新闻发生与资产涨跌相关的置信度。对于普通用户而言，需要的就是下注：敢不敢赌。对于信息还没有出来、Price in，你敢不敢预先Price in？
另外一个很核心的是Travix本身的算力资产交易。年底CME应该也会预期推出算力资产的期货交易，这也是目前为止在CME里面的推进最快的资产list。
据我了解是因为在其公司内部，整个战投名单里面有大客户，是实际在生产业务、贸易运输合同的过程中有对价需求。
这个是很古老的期货交易必然面临的问题：任何资产在大额贸易的时候都需要对冲其波动。
大额贸易希望的是稳，远洋资产贸易由于现在的算力设备在中美两国存在信息差，核心更应该说是除美国外都有巨额的信息差，因此这里面抹除信息差的最好方式，就是找到合理的第三方去对冲其价格波动。
Travix Beta is not public. We’re opening a 50-code whitelist for testers who will actually trade and send usable feedback.
Quote this post, submit the form, and wait for the invite code by email and discord.
How to apply 👇
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Travix is proud to announce our seed round backed by @ambergroup_io , with participation from several strategic investors.
We are building the on-chain perpetual layer for the compute economy and East Asian exotic assets.
We're not building another PerpDEX. We're building an Agentic Omnibroker, where compute, East Asian assets, and probabilistic signals all trade on the same loop.
First, price the world's signal probabilities. Then open order books for exotic RWA. Then let agents place orders with a verifiable trail.
A thread on why it matters.
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Suilend 2.0 @suilendprotocol 完全复用了Bluefin的UI套件， 估计是 @zabimx 就喜欢这种调调。
Suilend 在今年被收购的时候还是蛮惊讶的，毕竟本身有Sui每个月的补贴，活活的现金奶牛，居然直接作价卖给 Bluefin。Bluefin买下来的战略思考，我估计还是为了 @EmberProtocol 的资产和场景能快速扩张。
之前买过 @AlphaLendSui 来做借贷，还挂在Bluefin主站呢，两个产品完全重叠的业务模型，感觉还是 Alphafi做的太慢了，运营风控没有借贷基因。
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其实今年 3 月，Balancer 就先把技术团队，Balancer Labs 作为公司实体关停了。然后整体还想以更瘦的 DAO 活下去。不过现在看来，钱不经花，连这条路也走不通。
Balancer 对 Defi 对创新有功，现在看起来洗漱平常的 Uniswap V3， 把流动性池做成可参数化的投资组合。当年最早就是 Balancer做的。加权池允许 80/20、60/20/20，多资产、自定义费率。
A proposal to wind down Balancer and distribute the treasury to BAL holders is live on the forum, authored by Marcus Hardt. Discussion is open; a Snapshot vote is expected to happen from 25 to 29 September.
Nothing changes today: pools and withdrawals work as they do now. Any wind-down action waits for the vote.
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Tread @tread_fi 项目跑出来是既合理又突然的，可以说是 2025 到 2026 年把 Perpdex 积分增长手段，改造成可对外出售的流动性服务。
将做市机器人、交易所积分以及竞赛活动产品化；同时还会向各个部署方收取 5 万到 20 万美元不等的流动性启动合作收益，可谓是盆满钵满。看着像一个高端的做市工具，其实本质是双边快速开平开平的农分平台。
我觉得 Hyperliquid 的生态前端到目前为止，在这一年半的时间里至少经历了三轮风波，走出了三轮周期：
第 1 轮是以 Based 为首的套壳型前端。当时主打的叙事是漂亮的 UI 和更好的发币预期，但这其实并不本质。因此，发币就会消亡。
第 2 轮周期是以 MetaMask、Phantom 等为首的钱包引流入口。天然的钱包前端作为聚合器抢占交易生态，已经是极佳的模范样本了；Hyperliquid 作为 Perp 链上流动性的分发方，两者的结合是非常天然的。
第 3 轮周期则是以实用主义、功能性突出为核心的分销前端。目前确实跑出了好几个值得关注的，其中一个就是 Tread。
但其实 Tread 现在铺子铺得太大了，他的MM bot的实用性已然被新出的几个产品远远甩下，例如 @quotemarkets 和 @get_truenorth 。
其他的产品在做市的滑点磨损、使用成本以及做市算法上，都有了明显的提升，先发优势也在逐渐缩小。
发币之后，如果没有对它自己本身的核心做市算法再做更进一步的优化，其实用户是极有可能迁移。
在没有明显流动性的 terminal 前端，功能性的丧失意味着用户使用成本增加，也就意味着迁移的目的和驱动力是非常大的
so i said a few days ago that $TREAD will surpass the $100m fdv easily, and it is a sure shot bet...
and now that the foundation has finally put out more of the token design, and i had to dig deep into it...
this would prove, how i would change my position on $TREAD fdv market...
so, tread has done over $100B in volume...
but since they have been insane integrations around perps and prediction markets, the segregation dynamics are building out well and how that drives revenue for them...
> $28.23B cumulative attributable perp volume
> $763.6M over the last 30 days
> $74.3K in builder-fee revenue over the last 30 days
> roughly 0.97 bps realised take rate
> roughly $891K annualised, assuming this month just keeps repeating...
so yes, putting $TREAD at a $100m FDV today means paying around 112x that current annualised revenue run rate...
that is expensive as fuck on current numbers...
but then the launch structure, comes in, which is major bullish...
> 100M fixed supply
> more than half reserved for community and ecosystem growth
> no private sale, no VC allocation, no SAFT, no launchpad allocation
> insider allocation locked for a year
> native Hyperliquid spot asset, HIP-3 perp and Ethereum token
> no staking emissions being printed every day...
and the token is supposed to be locked or burned for platform usage through future TIPs...
this is where I think the sideliners, will be sidelined...
since, tread is not a perp dex itself, the liquidity, revenue, markets, listing and all those arguments drop immediately...
it is a multi-venue execution terminal with agents, strategies, competitions, routing and a user base that has been sending real orders through it for a while...
the token is arriving at a perfect time now...
now some simple launch math, since we know total supply is 100M...
$0.60 = $60M FDV
$1.00 = $100M FDV
$1.50 = $150M FDV
$2.50 = $250M FDV
market cap is another matter entirely...
until we get the exact day-one circulating allocation, nobody knows whether $1 TREAD opens as a $10M market cap, $25M market cap or something much larger. same price, very different float, very different chart...
for context, dydx-chain:native is around a $98M market cap and roughly $111M FDV, while operating its own exchange. solana:JUPyiwrYJFskUPiHa7hkeR8VUtAeFoSYbKedZNsDvCN sits around $830M market cap as an aggregator with a much deeper liquidity and buyback story...
Tread sits somewhere in between those categories and is honestly a weird one to value...
it has more actual product history than a usual points-farm token, yet the token does not currently have a disclosed direct claim on the $74K monthly revenue either...
my $100M call still stands...
$150M-$250M can happen around launch because crypto is crypto, but at that point the market is pricing a future where agents, strategy creators, integrators and traders are all creating actual lock/burn demand...
then I need to see it...
the first TIP matters more than any roadmap here...
show me exactly what gets locked, what gets burned, what agent builders need to hold, how much routing revenue exists after incentives, and what portion of the claimed execution flow is still coming back every month...
until then, above $100M is my bet, becuase the team is building in the right direction and surely more perp-dexes and predication market integrations are going to come along and as the fight for points intensify, their agents will scale too...
anything much above $250M would be hard to capture and would send it towards the sell-spiral immediately...
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中国团队做出强模型：领先窗口被侵蚀。
美国团队继续训练下一代：负责任地管理指数曲线。
最早把模型送进美国政府机密网，给国家实验室和国家安全客户做定制模型的就是 Dario 自己，搁这双标呢。
利用焦虑本身不可耻，政策都在利用焦虑。可耻的是把焦虑写成宇宙真理，再指责不接受这套公式的人无视人类命运。人类命运如果真那么脆弱?
We Must Pace the Frontier: I’ve written a new essay on why the AI industry should slow down, with a three-part plan for doing so.
Anthropic is unilaterally committing to the first of these steps. We’ll provide third-party evaluators with permanent, employee-level access to our systems, so that they can verify adherence to our safety measures, report on incidents, and assess models’ alignment during training.
You can read the full post here: darioamodei.com/post/we-must…
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传统 IPO 贵，贵在承销、律所、审计。
ICO 看起来省掉了投行，但钱并没有消失，一样有审计、做市、KOL、上市费、社区激励、律师函文件。
只是 IPO 链上发行之后，结算更透明，不代表销售成本更低。谁帮你把盘卖给全球钱包，谁就是新的承销商。Binance、Kraken、Coinbase、Hyperliquid 在这个结构里，扮演的就是高盛团队的角色。这也是CZ极力在推动各国IPO上链，这样能承袭股价定价权。
IPO 是股票类型里面交易的其中事件驱动的交易品类，映射公司作为体外 SPV 在很多国家也是一样受限。私人公司普遍有 ROFR、转让限制、禁止 SPV。你在开曼设一层、再在链上映射，看起来很 Web3，遇到 Anthropic、Kimi 那种条款也是白瞎。
现在做链上 IPO，总结起来主要是以下几种形式：
1. 原生链上股权 @Securitize @SuperstateInc
2. SPV 映射 @Paimon_Finance
3. Pre-IPO 永续 @HyperliquidX
4. 融资估值预测市场 @Polymarket
5. 合成代币 @PreStocks
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牛市里能起飞的，我总结起来是三件事：新的发行方式、新的计价单位、BTC涨了。
Robinhood Chain 现在真的繁荣，给 Defi 农工和P小将干高潮了。觉得 Meme 太纯赌博的人，得到至少底下有 NVDA的安慰；觉得股票太慢的人，得到 24 小时加杠杆加发射的快感。安慰加快感。
股票代币第一次被用起来，总结下目前已经在跑的盘子特性：
1. 币股做底池。用股票代币当报价资产发Meme。Meme / NVDA、TSLA、SPCX、GME。现在的主流。
2. 用股票 LP 份额当底。先做股票+稳定币池，把 LP 铸成 ERC-20，再拿去配对。
3. 用已经跑通的股票 Meme 再当底。Meme / $AI， $AI 底下已经是 NVDA。
4. 用杠杆股票代币当底。Meme / NVDA3x。
5. 股票和 Meme 同名互配。GME 代币配 GME 股票代币，做成链上逼空叙事。
6. 发射台手续费用股票代币结算，创作者直接收股票。Bankr 这类已经在做。
7. 用一篮子股票合成指数再当底。
8. 手续费回流去买股票、锁池、销毁储备币，让下一轮更好发。
9. 用生息股票仓（分红再投、金库自动滚）当底。
10. Hook 双底：一边 ETH/USDG，一边股票。
还有新的台子，我觉得未来可能衍生的有：
1. 用资金费收割仓当底。多股票现货、空同标的永续，carry 写进金库净值。
2. 用策略金库份额当底。仓位不固定，代理按新闻换股，份额仍拿去发射。
3. 用周末溢价 / 盘后基差代币当稳定币金库。开盘缺口金库。专门吃 24/5 和 24/7 的缝。
4. Pre-IPO → IPO 事件仓。
5. 杠杆票的分层。优先和劣后。
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PT 预言机一直是 Curator 的独角戏，在玩 PT 循环的时候需要注意怎么保护自己。
PT 预言机常见的几种：
第一种：纯线性折现，只看时间和 DiscountPerYear，到期线性走到 1，读数不依赖 AMM。抗操纵、无活性风险，天然适配借贷市场。
第二种：纯 TWAP，从 Pendle AMM 的隐含利率累积量做几何平均，基本采用这种的都会出事，流动性不足的市场不能使用。
第三种：风险动态预言机，Chaos labs发起的模型，很贵，需要数学建模，一般项目方用不起。
第四种：硬编码， @Morpho 里面多个curator使用的安全冗余设计，但是缺点非常明显，就是这个安全是相对于项目方而言，对散户不友好。
第五种：min(TWAP, 线性折现) ，就是这次。设计意图是市场价再高也不超过折现上限，市场价暴跌则立刻认市场。借款人享受平时曲线的稳定，却在 TWAP 下穿时承担全部。本质还是TWAP。
没有哪个预言机谁对谁错，都是浮云蔽日。
The Pendle team is aware of the liquidations that took place on the PT-reUSD/USDC market deployed by @SteakhouseFi on @Morpho.
The oracle for this market was set up correctly and functioned as intended. This was not a misconfiguration, despite the unfortunate outcome.
Quick note on how the oracle works
The oracle set up for Pendle PTs varies for every asset and market.
In PT-reUSD’s case, the oracle set up by Steakhouse references the lower of 2 prices:
1. The PT's own market price on Pendle, taken as a 15-minute average
2. A fixed curve that rises to $1 at maturity along a 6% per year discount
At its peak, the PT price dropped by 3% and the 15-minute market average took over as the oracle reference. This lowered the collateral value of looped PT positions borrowing USDC on Morpho. At risk positions with already health factors below 1.03, corresponding to a buffer of less than 3% against price movement, dipped below the liquidation threshold.
The Pendle Ecosystem Vault on Morpho was not affected. Liquidations were processed as intended and no bad debt was incurred.
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假设一个投资者同时拥有两个头寸：
1. 中国境内：开盘买入宇树科技股票
2. 境外：通过 USDC 做空 UNITREE Perp
那么开盘这几天，通过两个市场完成的 Mirror Value Transfer 镜像价值转移，将人民币换成美金。
预设这么个情景，主要是因为，根据一些公开法案，地下钱庄换汇的磨损下限大概在 3%-5%，时间周期虽然会略有不同。
但宇树上市3天内的连续负费率和手续费磨损也达到了 3%，且宇树是巨型估值 IPO 产物，这种现象是否有趣的巧合。
两者虽然一个按交易收费、一个按时间收费，但在金融上都可以统一表达为最终获得境外价值所付出的 Effective Haircut。
如果这种机制真实存在，那么 Funding 在某种程度上是一个隐含的跨境资本摩擦价格。
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Tradexyz 在宇树上的表现，完美证明了把 A 股合成价格和竞价 ≠ IPOP 有效定价。
大部分币圈机构和用户几乎无法接触真实的中国基金机构询价细节。只能感叹币圈的A股资产流动性还是不够，没有吸引真正的 insider 把 A 股一级 - 二级市场的供需信号传导到 Hyperliquid。
Unitree 与 SpaceX 的IPOP定价产生鲜明对比，说明A股的结构性矛盾是存在的，但是没有足够和合适的亚太区做市商，也暴露出 Tradexyz 在当前 HIP-3 在非美股、尤其是中国资产上的本质局限。
以后所有中国 A 股 pre-IPO 永续，默认都应该打流动性折扣。
另外一个观察，早上 Para 的 Oracle 事故，犯的非常低级。完整的 Bounds 设计，文档写得漂亮，但真正到 listing day 的关键切换时，居然睡过头！
HIP-3 项目方如果连开盘时间都忘了，那就得罚没 Hype 强制销毁吧。 😇
Pre-IPO 定价的问题
从上次长鑫的情况来看，相对来说是有参考价值的，HL 盘前价格在 6-7 徘徊，最终差价在 10% 左右，还算一个比较准的区间。而这次 UNITREE 宇树的情况来看，很明显是不准的，正式开盘前的价格在 96-107，换算成人民币为 650-727，距离开盘价 1100 有高达 30-40% 的差距，而距离现价也有 20% 的差价
可以猜想的几个原因是：
1. 盘前交易量和热度相比长鑫还不够高，仅有不到 100M，OI 仅有 22M，这次 tradexyz 的盘前阶段价格没有被充分定价
2. 严格来说宇树是 A 股的机器人赛道第一股，价格本就难以预估
3. A 股情绪太好导致过高的高开（考虑这两天大盘震荡下行的情况这个站不太住）
但无论准不准，在 Hype 上的 Pre-IPO 市场都提供了足够的价格博弈机会。这次宇树我拿不准，没怎么参与，但如果看好宇树的人选择了在 HL 上做多，那么半个月居然最高是能翻倍的。Pre-IPO 这个市场的机会还值得更多持续关注
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一语成谶，小币 OTC 资金费套利赛道直接歇逼。 🤣
而且，另一个赛道的头部资金审计机构 Accountable 也直接被证明业务模式存在严重的问题。
而且这不是第一次资金审计错误。 MainStreet ， Altura和现在的 Neutrl。三个月，三家，Accountable 不好好解释和客观分析，可能马上要关门大吉了。
其实在商业上，B2B SaaS，不客观是难免的，被审计方付费，白标部署在客户自己的域名下。只是没想到，这个也太黑暗森林了。（有无贿赂，取的 API 是否就是该项目分旗下的API， Oracle 的价格取的是哪里的）短期内，挂 Accountable 的牌子已经从正资产变成负资产了。
想起来 2008 年三大评级机构给次贷 CDO 打 AAA 的那个模型。不需要任何一个人受贿，只需要续约压力和获客压力，任何理性组织都会系统性地往宽松漂移。
回到正题结论，基本说明仅依靠 PoR 机制在链下策略型稳定币上是不完全可靠的。
因为缺口不在数据传输环节，Neutrl 的资产是OTC 折价获得的资产和流动稳定币储备的组合。折价买来的锁仓代币值多少钱？按什么曲线摊销？对冲腿的未实现盈亏怎么计？全是模型价，不是市价。超长时间场外资金错配，仅仅验证 NAV 不足以证明用户资金真正安全。
小币 OTC 折价套利 这条赛道是不是变相证伪了？任何做这个策略的协议，都暴露在极端负费率失血的尾部风险下。
目前大部分庄的流动性已经通过吃合约套利党完成退出，资产发行过剩，没有足够的现货对手盘了。
当前，市面上最大的小币套利协议 @Neutrl 做的事，和 PiggyBank 那笔翻车交易，是同一类策略。折价买入锁仓 OTC 代币 + 永续对冲 + 吃资金费率。理论上，如果风控不到位，未来 Neutrl 也有被爆掉的可能。
不过，我记得之前猪猪银行是做美股资金盘的，怎么现在跑到做汇率套利去了？
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简单分析了下Binance 、 Tradexyz在 闪迪 $SNDK 的MM深度结构。
同样一笔资本，TradeXYZ 在 0.2% 盘口附近的部署密度是 Binance 的近2倍，但是超过1% 远端Binance依旧爆杀。XYZ这边钱不够多，就只能把每一块钱都摆在最容易赚到点差的位置。
而且能明显看到，Trade XYZ 它的做市商数量还是偏少的，锯齿阶梯会比较多。在三个尺度上的 bid/ask 比值是 0.80、1.04、1.17。
三档全程贴近 1，不仅有锯齿，而且双边高度对称。这种情况一般就是做市协议约束下的双边报价特征，mm只是完成硬性 KPI。
因为真实的库存倾斜必然在盘口附近强、远端弱，不可能三个尺度给出同样接近零的偏离。
Binance 的比值是 4.02、1.94、1.78。意味着挂单密度在价格轴上近似均匀。典型的深口袋 + 多元做市商叠加的自然形态。
Binance 的持续 bid 偏重是库存/方向性倾斜，做市商在净买入侧留敞口，有非常明显的做市商意图。
Loris @0xLoris 做了非常有意义的MM微观结构观察。
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目前在 Paratrade 交易量最大的就是宇树科技，可以这么说， @tradeparagon 上了这么多指数类的尾部交易对，还不如抢一次首发，把宇树科技给抢过来。
在 HIP-3 里面按正常的拍卖流程，估计要和 @tradexyz 抢个热火朝天。但现在通过 HIP3 机制的免除拍卖的权利，可以直接锁定一个 ticker 席位。
其实对于很多外部的媒体和更外部的用户而言，大家无法区分 XYZ 和 Paratrade，大家只知道我是在 Hyperliquid 上去交易这个资产。
从今天很多媒体的宣发上就能看出来，媒体统一定调 Hyperliquid 上线宇树科技，Attention 就在这里。
因此，对于整个 HIP3 生态来说，这是一个很好的观察实验。究竟 HIP-3 是你 TradeXYZ 的后花园，还是后来者永远有机会。
本来 HIP-3 交易对的流动性也是分割的，分布在不同的项目方手里面，难道 Attention 上还不能聚起一把火？
Para 打法就是通过首发 List 交易对的 Go-to-Market 优势去获取原生流量。
@tradexyz_cn
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